中企海外矿业投资尚需一双慧眼
发布时间：2017-03-26
2017年的PDAC（加拿大勘探与开发者协会）年会又一次落幕，这场已走过85个年头的大会依旧展示出了它强大的吸引力。去年此刻我们进行了一次矿业盛会后的思考，今年我们则选择把眼光更多的放在了一些展望上。当市场机会已经开始涌动的时候，最重要的是在此时拥有清晰的认知，审时度势，以期走在市场的前列。
矿业市场已经开始复苏
踏进展厅，我们会感受到会场里熙熙攘攘的氛围。“懿德观察”发现，放眼看去，尽是纷繁众多的各类参展商以及在各个展台驻足咨询的投资者参与者。我们明显能感觉到，相较前几年，参展企业的数量和与会人数都有质的提升，官方统计，今年参加PDAC大会的有来自125个国家的900多家参展商和超过22000名与会者。不仅有众多的黄金白银铜矿公司，还涌现了很多其他金属公司及项目。从各个方面来看，矿业市场都慢慢开始复苏了。
我们用两个有趣的指标来衡量矿业市场的热度。第一是看Metro Convention Center里的停车位是否好找。在矿业火热的时候，上午10点钟会场周围的停车场已满，只有把车停到步行10分钟外的写字楼旁；而2013~2015年期间，停车场空空如也；今年的情况介于两者之间，停车场几乎是满的，但只要到得早些，位置还是有的。第二个指标是看这些参展公司发的礼品，矿业市场高潮时期，我收到过最好的礼品是一个不锈钢的地质勘探锤子，至于高档的签字笔、精美的礼品杯、实用的小电筒比比皆是；在市场不好的时候大部分展位是不发礼品的，只有大公司发一些巧克力糖或者冰箱贴；今年的状况是有礼品的摊位多了很多，一年要用的笔是很容易收集齐备的，但是特别好的礼物仍然没有，从这一点看这些矿业公司已经愿意花钱去做些市场推广，他们已经过了最难熬的日子。2015年的时候National Post上有过一篇报道，说TSXV（多伦多证券交易所创业板）里面有一半的公司连PDAC展位都租不起，现在的情况和彼时相比确实是大有改善。
“懿德观察”发现，市场的热点与龙头依旧是贵金属，无论是大型生产型企业，还是开发型企业包括初级勘探型企业都有身影。前些年矿业大萧条时是看不到早期项目的，今年说故事的项目也越来越多了，说明资金在黄金的整个产业链中都有很好的流动。大型生产型企业比如BARRICK、GOLDCORP的产量都在逐年递减，他们现有的储量是否能够维持他们未来的生产规模是值得去思考的。如果这种顶尖的黄金企业都有减产压力，而中等规模的公司产量若是不能补足大型生产商的缺口，可以预计黄金在未来几年里的供应端是可能产生短缺的，这也不难理解近期连续有大型生产商投资上游的勘探开发型企业，我们认为这样的趋势会进一步深化，目前有资源储量、做过经济评估的项目型公司是我们投资人需要重点关注的。
锌矿企业今年出现的也比较多。据“懿德观察”报道，我们看到的CRU的报告，锌的短缺会进一步深化，在2019年以前锌价可能会有进一步增长。有不少小的锌勘探型公司也出现在会场，希望借着锌短缺的东风说一轮故事。不过我们认为这个时间周期绝对不足以让一个小公司完成从地质发现到投产的整个过程。与黄金不同，太早期的锌项目在目前这个阶段意义不大。世界范围内有很多可以重新恢复生产的锌项目，与其投资太早期的项目不如多关注一些已经完成基建，只需要资金便可重新启动生产的项目，这类项目反而可能能够抓住这个时间窗口。
能源金属的比重也较高，这里面主要包括了锂、钴、石墨。新能源汽车在世界范围内的推广使得这类产品的需求得到了稳定增长，其中锂、钴的价格在这一年内都出现了大幅度的增长，应该说这个行业的风口还在。2015年的矿业大会我在某个场合演讲重点推荐大家关注锂，当时可以投资的标的公司不超过5家，市值极低无人问津，回过头来看这5家公司两年的涨幅至少500%。赣锋锂业2017年1月投资的LAC.TO，在我公开推荐时的市值只有他们投资时市值的1/10。而现在涉锂概念的公司已经超过80家，作为投资者需要仔细甄别这其中的优劣，可以说这几十家涉锂的公司中，大部分是概念，最终能够成为生产型企业的能有3~5家就非常不错了，而且此时市场估值已经过高。相反，同样在锂电池中应用量巨大的石墨还没有被过度投资与炒作，在现今投资石墨板块相对于盲目投资锂板块倒是一种更好地参与新能源概念的方式。至于钴，更加小众，我们曾经投资的一个小钴公司（ECS.TO，曾经的FCO.TO）这两年涨幅也是10倍以上，这个行业更加是概念大于内容。
中国矿业企业国际化势不可挡
PDAC还有一个重要作用是结识新朋友聚首老朋友。今年我们又结识了一些来自中国国有企业的矿业投资人、私营业主，与他们的沟通与交流是我们学习成长最佳方式之一。
据“懿德观察”报道，中国仍旧是大宗商品的世界第一消费大国，这些年的大宗商品低潮让中国进口实实在在省下了不少真金白银，但中国国内的矿业生产形势不容乐观。中国本身矿业资源并不算丰富，尤其在石油、铁矿石、钾盐、铜等大宗商品无论是储量还是品位都相当匮乏。过去国内矿业生产盲目性极强，许多并不具有经济价值的项目不光被盲目开发只关注短期眼前利益，而且是以牺牲环境、工人的健康为代价，这样的模式已经被全国人民意识到不具备可持续性。国内去年关闭了诸多的小型铅锌矿就是一个典型的案例，可以预见国家会有更严格的措施让没有经济效益、对环境危害巨大不该存在的矿业项目从产能中退出。但是中国拥有大量的优秀地勘人员、工程人员，走出去势在必行，比如中国现在倡导的“一带一路”，除了文化、资金、技术输出，人员输出也是其中一个重要组成部分。虽然我们看到现在国内对外汇管制非常严格，但我们判断，只要是符合国家利益的跨界投资、资源整合，依旧一定会得到国家的大力支持，希望有更多的有战略眼光的企业家可以拿出实际的行动，趁着整个资源行业仍旧在周期性底部的时候果断出手，真正为国家、为企业收购一些可以造福子孙的项目与资源。在这个过程中会涉及到很多资源的整合和有效利用，由于中国企业存在信息筛选上的盲点以及缺乏相应国际专业化的思路和战略规划，无形之中也为这条道路增加了很多的坎坷，这时就需要一个有效的途径去弥补这些不足，更好地实现综合资源利用。
我们分析过许多中国矿业企业海外投资的实例，一个非常称道的案例就是武钢股权投资联合汤姆森(consolidated Thompson)，他们就是在一个行业的周期性底部区域，对该公司进行了大规模的股权投资，随着铁矿石的价格上涨，最终联合汤姆森被CLIFFRE SOURCES收购，武钢获得了巨大的财务投资收益，不过最终CLIFF关闭了该铁矿，最终将近60亿的投资以不到3000万加币的价格卖给了加拿大的一个上市公司。其他能够非常拿得出手的中国海外收购案例就基本没有了，武钢这一案例恰好说明了在一个对的时间点投资一个恰当的行业的重要性，而后期中国海外投资失败最重要的原因就是在行业高点成为“接盘侠”，现在我们看到矿业刚刚复苏，希望中国握有决策机制的管理层们切莫犹豫错失机会，最终再到一个行业的高峰时刻抢进来，再一次成为“接盘侠”。现在正是国内有雄厚资金实力的国有企业、民营企业抢占海外资源先机的最佳时间点！
中国海外矿业投资还有一点值得提醒的是手段过于单一，不灵活。本地上市公司一旦获悉中国的投资意向，无论是9.9%还是19.9%的股权收购都会引起大幅的股价拉升，中国投资人想捡便宜货的目的是不可能达成的。而如果联合本地投行机构，形成一级二级市场联动，先控有一部分股份，谋求进入董事会，再谋求合适的点位定向增发，再谋求资源的并购整合，有一连串的战略后手，这样才能保证以合理的价格获取我们想要的东西，而不是像“门口的野蛮人”那样被拒之门外。从长期看，中国资本要想进入一种进可攻退可守的投资状态，联合本地有优势的金融机构势在必行。
